23 janvier, 2018

Le Rapporteur - quatrième trimestre de 2017

En 2017, les principaux indices de référence ont affiché d'excellentes performances, ce qui en a surpris plus d'un. En effet, beaucoup d'investisseurs sont restés sur les lignes de côté par crainte que Donald Trump n'émette un commentaire désobligeant ou ne fasse une gaffe qui risquait de faire dérailler les marchés boursiers. Au lieu de s'attarder au contexte économique et financier très favorable, leur attention était fixée uniquement sur Donald Trump. Ces investisseurs observaient les marchés avec ce qu'on appelle une « attention sélective ».

À ce sujet, en 1999, Daniel Simons et Christopher Chabris, chercheurs en psychologie cognitive de l'Université Harvard, ont mené une expérience fort intéressante. Dans leur étude, chaque sujet devait regarder une vidéo montrant des personnes en train de jouer au basketball en suivant une directive bien précise : compter le nombre de passes effectuées entre les personnes qui portaient un chandail blanc.

De façon générale, les participants ont facilement réussi cet exercice. Par contre, seulement la moitié d'entre eux ont noté la présence de l'intrus : un personnage déguisé en gorille qui a traversé la scène de droite à gauche en se frappant la poitrine avec ses poings! Selon Simons et Chabris, le test du « gorille invisible » nous indique que lorsque notre cerveau se concentre sur un certain type d'information, il a tendance à omettre d'autres informations pertinentes pourtant tout à fait visibles. Voilà pourquoi il est primordial de faire fi de Donald Trump et de porter plutôt son attention sur le portrait macro-économique, qui est le fondement de notre processus d'investissement.

Faits saillants

En examinant les tableaux de performance, il est facile de constater que 2017 a été une année faste sur le plan du rendement. Sans surprise, Donald Trump en a profité pour s'en attribuer le mérite sur les réseaux sociaux. Or, les principaux instruments financiers ont progressé au quatrième trimestre parce qu'ils anticipaient sa fameuse réforme fiscale – réduction des taux d'imposition sur les bénéfices des sociétés de 35 à 21 % et de 39,6 à 37 % pour les particuliers –, mais il n'en demeure pas moins que plusieurs raisons ont contribué à l'atteinte de ces excellents résultats. Nous parlons ici d'une reprise mondiale « synchronisée ».

Voici un aperçu des facteurs de diverses natures (boursière, économique, financière et politique) qui expliquent ces résultats ;

• Les cours pétroliers se sont stabilisés.
• Les craintes de déflation ont été dissipées.
• Le Fonds monétaire international (FMI) a établi la croissance du PIB mondial à 3,7 % pour 2018.
• L'élection d'Emmanuel Macron à la présidence de la France a quelque peu freiné la montée du populisme en Europe.
• Certains pays producteurs de matières premières, comme le Brésil et la Russie, sont sortis de la récession économique.
• Pour la première fois en 10 ans, aucun pays n'a connu de taux annuel de croissance négatif de son PIB, selon l'OCDE et Desjardins Études économiques.
• Les principaux stratèges de Wall Street prévoient un cours cible de 2 838 points pour le S&P 500 en 2018, ce qui équivaut à un rendement annualisé de 6 %.
• D'après Markit et Haver Analytics, à la fin de 2017, l'indice manufacturier global affichait une lecture au-dessus de 50 et se situait à 54,4, ce qui indique une expansion de l'activité économique.
• Le marché de l'emploi demeure vigoureux aux États-Unis. L'année dernière, quelque 2,06 millions d'emplois ont été créés et le taux de chômage s'établit à 4,1 %, son plus faible niveau en 17 ans.
• Selon S&P Dow Jones Indices, 43 % des revenus générés par les membres du S&P 500 proviennent de l'extérieur des États-Unis, de sorte que la faiblesse du dollar américain (– 10 % en 2017) a contribué à la croissance des bénéfices. À cet égard, Dubravko Lakos-Bujas, stratège chez JP Morgan, rappelle qu'historiquement, chaque baisse de 2 % du billet vert entraîne une augmentation d'environ 1 % du bénéfice par action du S&P 500.

Notre gestion

Le 13 décembre dernier, la Réserve fédérale américaine a haussé son taux directeur de 0,25 % pour le porter à 1,50 %. Elle a de plus réitéré son engagement à le relever à trois reprises en 2018, ce qui est conforme à son objectif de normaliser sa politique monétaire. À la surprise de tous, plusieurs banques centrales ont aussi entamé le même processus en 2017 – une conséquence directe et positive de la vigueur de l'expansion économique mondiale. Par exemple, en novembre, la Banque d'Angleterre a augmenté son taux directeur pour la première fois en dix ans, malgré l'incertitude entourant le Brexit.

À la suite de la crise financière de 2008, les 50 banques centrales les plus importantes ont réduit leur taux directeur plus de 700 fois! Ce changement de ton de leur part est de bon augure pour la stratégie d'investissement que nous appliquons aux portefeuilles obligataire et d'actions privilégiées,ces derniers étant prêts à profiter d'une augmentation graduelle des taux d'intérêt.

Portefeuille obligataire

Portefeuille d'actions privilégiées

Portefeuille Croissance

Malgré le fait que depuis ses débuts, le portefeuille Croissance* a généré de la valeur ajoutée – c'est-à-dire un rendement supérieur à celui de l'indice de référence –, il a sous-performé sur une base annuelle.

* Depuis 2013, notre gestion de portefeuille est disponible par l'entremise de plateformes de gestion discrétionnaire.

Selon nous, deux raisons justifient ce constat ;

1. L'appréciation du dollar canadien

   Sans contredit, la force de l'économie canadienne est l'un des faits marquants de la dernière année. Comme nous l'avons mentionné dans Le Rapporteur du troisième trimestre, la Banque du Canada a relevé son taux directeur en juillet et en septembre pour composer avec cette nouvelle situation. En fait, en juin dernier, seulement deux économistes prévoyaient une hausse du taux d'intérêt en 2017!

   Nous sommes d'avis que le marché de l'emploi est le principal catalyseur, lui qui affiche son meilleur taux de croissance en 15 ans (+2,5 %). Au cours des 12 derniers mois, selon Statistique Canada, près de 423 000 emplois ont été créés, dont 394 000 emplois à temps plein. De plus, le taux de chômage a reculé à 5,7 % en décembre, une première depuis 1976. Bien que la création d'emplois ait été robuste aux États-Unis, elle a été moins étincelante qu'en 2016.

   Par conséquent, l'écart entre les taux d'intérêt de 10 ans américain et canadien s'est fortement rétréci en 2017, passant de 0,73 à 0,25 %. Ainsi, le dollar canadien s'est raffermi par rapport au dollar américain. Composé à 25 % d'actions canadiennes, le portefeuille Croissance est donc exposé à un risque lié au taux de change advenant une appréciation du huard par rapport au dollar américain, ce qui s'est produit en 2017 (contribution négative de 3,58 %). À titre d'information, voici l'impact du dollar canadien sur chacune des devises détenues en portefeuille (contribution globale négative de 2,83 %).

   tableau ici

2. Notre style de gestion

   Comme vous le savez, toute action détenue en portefeuille répond à notre principe du « 3 pour 1 », c'est-à-dire que son prix cible sur un horizon de cinq ans doit offrir un potentiel de rendement au moins trois fois supérieur à son prix plancher, procurant ainsi une marge de sécurité attrayante. Par le fait même, nous nous efforçons de déceler de bonnes occasions d'achat, ce qui correspond au style valeur. Or, selon l'humeur des participants de marché, à court terme, cette approche peut être délaissée aux dépens de la gestion axée sur la croissance, comme ce fut le cas en 2017. À ce propos, l'indice du S&P 500 de style valeur a sous-performé de 11,24 % par rapport à l'indice du S&P 500 de style croissance (7,39 % vs 18,63 % en dollars canadiens).

   Cette philosophie d'investissement cherche plutôt à bénéficier d'une accélération future des revenus et des profits d'une entreprise, ce qui justifie une évaluation boursière plus élevée. Par exemple, en 2017, l'action d'Amazon a gagné plus de 60 %. Cependant, elle s'échange à un cours équivalant à 105 fois le bénéfice par action estimé en 2018! En comparaison, le ratio cours-bénéfice pour McKesson et CVS Health, deux titres que nous détenons en portefeuille, s'établit à un multiple plus raisonnable de 11 fois le bénéfice par action prévu cette année.

Portefeuille équilibré fiscal

Le portefeuille équilibré fiscal * est composé de titres de croissance, d'obligations et d'actions privilégiées.

* Le rendement de ce portefeuille est calculé à partir d'un compte client et ne tient pas compte des frais de gestion. Le rendement réel peut varier en fonction du moment de l'investissement. La répartition de l'indice de référence est la suivante ; 25 % S&P/TSX, 25 % MSCI World, 25 % Indice d'actions privilégiées S&P/TSX et 25 % Indice obligataire FTSE TMX Canada Universe Bond pour le portefeuille équilibré fiscal. L'indice de référence du portefeuille Croissance est 50 % S&P/TSX et 50 % MSCI World, celui du portefeuille obligataire est 100 % FTSE TMX Canada Universe Bond, et celui du portefeuille d'actions privilégiées est 100 % Indice d'actions privilégiées S&P/TSX.

Conclusion

Tout au long de 2017, dans nos différentes publications, nous avons rappelé l'importance d'adhérer à certains principes clés en matière de gestion de portefeuille, comme la nécessité d'adopter une vision à long terme et de se concentrer sur les enjeux véritables, une stratégie qui a été payante. En effet, notre portefeuille équilibré fiscal a affiché sa meilleure performance des trois dernières années. Il faut donc laisser les agissements de Donald Trump de côté, car, jusqu'à preuve du contraire, une analyse des données, des statistiques et des faits annonce des perspectives de rendement à la hausse.