15 octobre, 2023

Le Rapporteur – Troisième trimestre de 2023

DE MAUVAISES BONNES NOUVELLES

Sans aucun doute, l’envolée des taux d’intérêt a marqué le dernier trimestre. Pour illustrer ce phénomène, soulignons que le taux d’intérêt américain à 10 ans a grimpé de 80 points de base, passant de 3,80 % à 4,60 %. Cette situation aux États-Unis résulte en partie des déclarations faites le 20 septembre dernier par Jerome Powell, président de la Réserve fédérale américaine (Fed).

En effet, il a indiqué que les taux d’intérêt demeureraient élevés plus longtemps que ce que l’on avait précédemment anticipé du fait de la résilience de l’économie. Par exemple, alors que les prévisions de juin tablaient sur une croissance du produit intérieur brut (PIB) de +1,1 % et un taux de chômage de 4,5 % en 2024, la Fed envisage maintenant une expansion économique de l’ordre de +1,5 % et une baisse du taux de chômage à 4,1 % pour l’année prochaine.

La robustesse économique perçue par la Fed a également été confirmée en ce début de trimestre par la publication de données surpassant les attentes, notamment en ce qui concerne l’indice manufacturier (ISM Manufacturing), les offres d’emploi (JOLTS – Job Openings and Labor Turnover Survey) et la création d’emplois (Non-Farm Payrolls). En conséquence, le taux d’intérêt américain à 10 ans a frôlé les 4,90 %, son niveau le plus élevé en plus de 15 ans.

Quant à l’économie canadienne, bien que le principe reste globalement le même, il s’applique à un degré moindre. La résilience de l’économie est manifeste, même si les taux d’intérêt ont bondi — quoique l’endettement des ménages pèse de plus en plus lourdement dans la balance —, sans oublier le marché immobilier qui continue de faire bonne figure. Aux États-Unis, même si le taux moyen d’un prêt hypothécaire à taux fixe sur 30 ans^{note de bas de page 1} a dépassé les 7 %, 62 % des prêteurs hypothécaires ont accordé un taux d’intérêt inférieur à 4 %, et 92 % ont accordé un taux inférieur à 6 %^{note de bas de page 2}. Au Canada, de nombreux prêteurs hypothécaires se trouvent plutôt dans la nécessité d’allonger la période d’amortissement à plus de 35 ans afin de mieux gérer la récente montée des taux hypothécaires. À ce propos, la Banque Royale et la Banque Toronto-Dominion ont rapporté que près du quart de leurs clients avaient opté pour cette période de remboursement^{note de bas de page 3}.

Il est évident que les marchés boursiers et obligataires ont été fortement touchés par l’ascension notable des taux d’intérêt. Sur le marché obligataire, la dynamique s’explique par la relation inverse bien établie entre le taux d’intérêt et le prix d’un titre à revenu fixe. Quant au marché des actions, l’expansion du ratio cours/bénéfice observée pour le S&P 500 durant le premier semestre reposait sur l’espoir que la Fed abaisserait le taux directeur à plusieurs reprises l’année prochaine. Dans ce contexte, la communauté financière prévoyait une croissance du bénéfice par action de plus de 10 % pour les entreprises du S&P 500 en 2024. Toutefois, dans un environnement de taux d’intérêt élevés, les cours boursiers ont reculé, intégrant ainsi des perspectives de croissance moins optimistes.

Comme vous pouvez le constater, les nouvelles économiques, bien que positives, ont été accueillies négativement en raison de leurs conséquences sur les deux principales classes d’actifs. D’ailleurs, le seul instrument financier qui s’est avéré profitable au troisième trimestre est le pétrole. Cette situation découlait de la prolongation de la baisse de la production pétrolière par l’Arabie saoudite et la Russie, qui a, par ricochet, engendré une pression haussière sur les cours.

SOMMAIRE DES RENDEMENTS — TROISIÈME TRIMESTRE DE 2023

SOMMAIRE DES RENDEMENTS — 2023

NOTRE GESTION DE PORTEFEUILLE

Pour un gestionnaire de portefeuille, maintenir une stratégie défensive peut se révéler complexe. C’est particulièrement le cas en regard des diverses vagues d’optimisme qui déferlent dans les médias ainsi que des réactions positives suscitées par les commentaires d’experts financiers à la suite des rebonds boursiers, notamment celui observé au premier semestre. C’est pourquoi, pour guider nos décisions d’investissement, nous plaçons toujours la sécurité du capital au cœur de notre pratique, faisant fi du climat émotionnel dominant sur le marché.

Considérant que notre modèle de prévision de récession prône la prudence, que les conséquences du délai de transmission^{note de bas de page 4} demeurent indéterminées et que la prime de risque^{note de bas de page 5} actuelle encourage la détention d’obligations, nous étions à l’aise avec notre prise de position. Nous avons donc augmenté la liquidité du portefeuille Croissance d’un peu plus de 4 %, l’amenant ainsi temporairement au-delà du seuil maximal de 20 % durant la seconde moitié du dernier trimestre.

Bien que notre indice de référence ait affiché une performance négative au cours des trois derniers mois, notre stratégie nous a non seulement permis de générer un rendement positif, mais aussi de réaliser une surperformance de 3,17 %. En outre, grâce à la contribution de la gestion des actions privilégiées et à la valeur ajoutée apportée par le volet obligataire, le portefeuille Équilibré fiscal a clôturé le trimestre en territoire positif, enregistrant une création de valeur de 2,13 %.

REVUE DE PERFORMANCE — TROISIÈME TRIMESTRE DE 2023

REVUE DE PERFORMANCE — 2023

CONCLUSION

Dans une récente capsule vidéo intitulée Un positionnement prudent qui n’a rien de pessimiste, le gestionnaire de portefeuille Daniel Ouellet a revisité certains concepts évoqués dans nos dernières lettres financières, comme le délai de transmission et la prime de risque. Malgré une approche prudente liée à un contexte empreint d’incertitude, notre niveau élevé de liquidité nous offre la flexibilité nécessaire pour saisir les occasions d’investissement attrayantes.

RÉSUMÉ DES TRANSACTIONS DU TRIMESTRE

Pour orienter nos actions, nous nous appuyons sur une méthode combinant l’analyse quantitative, notamment notre fameux principe du 3 pour 1, et l’analyse qualitative, centrée essentiellement sur l’étude des fondamentaux. D’ailleurs, les ventes effectuées lors du dernier trimestre, qu’elles soient totales ou partielles, ont suivi cette logique. Dans la section Annexe, vous trouverez un sommaire de ces opérations de vente ainsi qu’une note explicative sur la scission (spin off) de Kenvue (KVUE) au sein de Johnson & Johnson (JNJ).

Après avoir atteint brièvement plus de 4 600 points à la fin juillet, le S&P 500 a chuté d’environ 10 % pour se stabiliser autour des 4 200 points. Cette situation nous a conduits à investir la presque totalité de notre liquidité excédentaire (3,7 %) accumulée au troisième trimestre dans trois nouvelles positions sur le marché canadien au début octobre : BCE (BCE.TO), Telus (T.TO) et TC Energy (TRP.TO). Restez à l’affût, car nous détaillerons le raisonnement derrière ces transactions dans une prochaine lettre financière. Vous serez donc en mesure de constater qu’une baisse des marchés financiers peut être en réalité une bonne nouvelle!

ANNEXE

Afin de conférer davantage de flexibilité à l’entreprise d’un point de vue stratégique, la direction de Johnson & Johnson a annoncé un projet de scission (spin off) de Kenvue, sa division de santé grand public reconnue pour ses marques telles que Tylenol et Band-Aid. Pour concrétiser cette opération, Johnson & Johnson a cédé environ 80 % de ses actions dans Kenvue, qui est alors devenue une entité distincte cotée en bourse. Ainsi, les actionnaires de Johnson & Johnson se sont vu offrir la possibilité d’échanger l’ensemble ou une partie de leurs actions contre des actions de Kenvue à un prix réduit de 7 %.

Nous avions l’intention de conserver notre position dans Johnson & Johnson tout en vendant celle dans Kenvue à la suite de la distribution des actions. Ainsi, nous avons effectué des transactions sur ces deux titres dans les comptes enregistrés dans l’optique d’éviter tout impact fiscal. La bonne nouvelle, c’est que cette initiative a engendré un profit de 10,7 %!

Source :

Anderson, D. (2023). « Nearly Everyone With a Mortgage Has an Interest Rate Below 6%, Prompting Many to Stay Put », Redfin News, 14 juin.

Labby, B. (2023). « Longer amortization periods leave some mortgage holders ‘stuck’ and unable to get ahead financially », CBC News, 4 septembre.