3 mai, 2012

Le Rapporteur – 3 mai 2012

La haute direction de Carnival Corporation a profité de l’assemblée annuelle des actionnaires, en avril dernier, pour faire une mise à jour de l’impact que le naufrage du Costa Concordia a eu sur les réservations et sur les résultats financiers de l’entreprise.

Il va sans dire que cet accident constitue une mauvaise nouvelle pour les investisseurs à court terme. Toutefois, nous croyons que l’impact sur la valeur fondamentale à long terme de l’entreprise sera faible. D’ailleurs, notons que le titre de Carnival, qui a reculé de plus de 10 % dans les jours suivant la tragédie, est maintenant revenu à 32,50 $, c’est-à-dire à son niveau du 1er janvier 2012.

Nous demeurons positifs au sujet de ce titre et nous croyons que l’impact du naufrage sur les profits devrait se limiter à l’année financière 2012. Voici un bref aperçu de la société et un résumé de l’information transmise récemment par les dirigeants.

Information générale sur CCL

• Le Concordia est l’un des 101 navires de la société Carnival; il compte pour 1,5 % de la capacité de passagers de l’entreprise.
• Costa est l’une des 10 filiales de CCL et exploite 15 paquebots.
• L’entreprise a payé 510 millions d’euros (647 M$ US) pour chacun des deux paquebots Concordia. Le Costa Favulosa s’est ajouté à la flotte de la société l’an dernier et le Costa Fascinosa doit entrer en service en mai 2012. Ces ajouts devraient augmenter la capacité de Costa de 20,4 %.
• Carnival détient, entre autres, Carnival Cruise Lines, Princess Cruises, Holland America Line, Costa et Cunard.

Résumé de l’information transmise lors de l’assemblée

• Les réservations autres que celles du Costa ont augmenté de 3 % au cours des cinq semaines qui ont précédé le 11 avril, par rapport à une baisse de 9 % au cours du mois et demi suivant le naufrage.
• Les six premières semaines de perte de volume se sont déroulées pendant une période critique de l’année, la période de janvier à mars représentant environ le tiers des ventes annuelles.
• Les prix ont affiché une tendance à la baisse de 5 % par rapport à l’année dernière.
• Pour la division Costa, les réservations ont diminué de 75 % au cours des six semaines suivant la tragédie. La société a mis fin temporairement à toute activité de marketing de la marque Costa. Les choses reviennent à la normale petit à petit.

Impact sur les résultats financiers

• Pour l’année 2012, les profits subiront une diminution de l’ordre de 155 à 175 millions de dollars répartis comme suit :
  • Entre 85 et 95 M$ en raison de la perte de l’utilisation du Costa Concordia.
  • 40 M$ pour le déductible prévu dans la police d’assurance du navire.
  • Entre 30 et 40 M$ pour l’assurance responsabilité.
  • Le bénéfice de 2012 serait réduit de 0,20 à 0,22 $ par action. Avant le naufrage, les évaluations pour l’année 2012 se situaient à l’intérieur d’une fourchette de 2,55 à 2,85 $.

En conclusion, nous considérons que Carnival a sa place dans un portefeuille bien diversifié pour les raisons suivantes :

• Malgré les difficultés de l’économie mondiale, l’industrie de la croisière démontre une belle résistance et le potentiel de croissance est toujours présent.
• Les ventes de la compagnie sont passées d’environ 12 milliards en 2006 à près de 16 milliards en 2011 pour une croissance moyenne de 6 % par année et ce malgré la crise financière et la profonde récession de 2008-2009.
• Les flux de trésorerie par action ont doublé au cours des 10 dernières années alors que la valeur comptable a presque triplé.
• La dette de l’entreprise est de 7.7 milliards par rapport à l’avoir des actionnaires de 23.5 milliards, soit un ratio dette/équité raisonnable de 32 %.
• Les marges de profits ont baissé au cours des dernières années dû à la pression sur les prix et la hausse du prix du carburant. Nous croyons que les marges devraient se stabiliser.
• Le président et chef de la direction, Micky Arison détient 35.1 % des actions de la compagnie. Il a démontré sa capacité à créer de la valeur pour les actionnaires.
• Le titre se transige à 14 fois les bénéfices de 2012, à 1 fois la valeur comptable et procure un rendement de dividende de 3 %.
• Le titre répond à notre critère de 3 pour 1, se transige nettement sous notre calcul de valeur intrinsèque et offre un rendement total 5 ans fort intéressant.

Note : Carnival représente actuellement 3 % de notre portefeuille modèle d’actions grandes capitalisations

Source : Thomson Reuters et Value Line.