23 juillet, 2019

Devons-nous nous inquiéter de voir baisser les taux obligataires ?

Comme à chaque fin de trimestre, nous vous communiquons un tableau des performances des principaux indices.

J’attire votre attention sur la section qui illustre l’évolution des taux obligataires du gouvernement canadien (depuis 12 mois) pour les termes : 2/5/10 ans.

Depuis novembre 2018, la baisse des taux des obligations gouvernementales est significative.

Rendement d’obligations types du gouvernement canadien à 5 ans

Source : Banque du Canada

Devons-nous nous inquiéter de voir baisser les taux obligataires ? Ce phénomène est-il annonciateur d’une récession ?

La baisse des taux obligataires; une autre perspective :

Le tableau suivant illustre à quel point le marché obligataire demeure ouvert aux émetteurs.

À titre d’exemples :

Unilever a emprunté quelque 1 milliard $ CA pour un terme de 20 ans.
Plus près de chez nous, Home Depot s’est fait prêter 1,5 milliard $ CA à seulement 3,9 % pour 28 ans.

La question se pose : qui fait la meilleure affaire ?

le créancier (l’investisseur obligataire)

l’entreprise (l’investisseur en action).

Récentes émissions d’obligations corporatives :

Émetteur	Coupon	Échéance	Devise	Montant	Moodys	S&P
Home Depot	3,900	2047	USD	1,15 G	A2	A
Orange	0,200	2025	CHF	400M	NA	NA
Orange	0,625	2029	CHF	100M	NA	NA
Berkshire Hathaway	2,625	2059	GBP	750M	NA	NA
Berkshire Hathaway	2,375	2039	GBP	1,00 G	NA	NA
Unilever	1 500	2039	EUR	650M	NA	NA
Unilever	1 500	2026	GBP	500M	NA	NA

Une piste de réponse nous est offerte dans l’analyse ci-jointe de Fidelity Investment intitulée Rachats d’actions : les deux côtés du débat.

Certaines entreprises cotées en bourse ont parfois recours au financement par emprunt pour mettre en place des programmes de rachat d’actions.

Depuis 2004, l’auteur de l’étude estime que cette tactique aurait fait augmenter le bénéfice par action (BPA) de l’indice S&P 500 de 20 $ (soit environ 15 %)

Illustrons par un exemple chiffré :

L’Entreprise ABC

1 000 000 bénéfice/1 000 000 d’actions en circulation = 1,00 $ (BPA)
Si le marché octroie un multiple de 15 x le cours des actions de l’Entreprise ABC = 15 $

Imaginons pour fin d’exemple que le bénéfice de l’Entreprise ABC est stable à 1 000 000 $.
L’Entreprise ABC a participé à un programme de rachat d’actions. Elle a depuis racheté 15 % des actions en circulation.

1 000 000 bénéfice/850 000 d’actions en circulation = 1 176 $ (BPA)
Si le marché octroie un multiple de 15 x le cours des actions de l’Entreprise ABC = 17,65 $
(soit une augmentation du cours boursier de 17,65 %)

En conclusion, les bas taux d’intérêt peuvent certainement financer des projets d’immobilisation qui permettront d’augmenter la capacité de production et/ou les avancements technologiques de certaines entreprises.

Cela dit, de faibles coûts de financement peuvent également inciter certaines entreprises à user de programme de rachat d’actions (stratagème financier destiné à faire augmenter le cours des actions).

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